截至2012年2月6日,共有641只基金公布了2011年四季度報告,我們據(jù)此分析比較基金2011年三季度和2011年四季度持有重倉股中造紙包裝股的增減變化情況。此分析僅依據(jù)來自基金前十大重倉股的數(shù)據(jù),一些市值小或者基金持有少的股票,不在基金前十大重倉股中,因此可能帶來分析誤差。

　　評論:1. 2011年第四季度,根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)的分類看,基金持有造紙印刷行業(yè)的總市值占基金持股總市值的比例為0.27%(造紙印刷行業(yè)流通市值占A股上市公司總流通市值比重為0.48%),行業(yè)被低配。截至2011年四季度末,基金公司重倉持有的造紙包裝股市值合計達到2.37億元,與2011年三季度末相比,降低了27.74%,持股總數(shù)量比2011年三季度末減少了102萬股,降低了3.27%。持股量的減少,我們分析認為主要原因有:(1)2011年四季度,大盤系統(tǒng)性風(fēng)險仍在釋放之中;(2)2011年下半年造紙企業(yè)原材料木漿、廢紙等價格有所回落,但下游需求仍然疲弱,行業(yè)企業(yè)盈利未現(xiàn)明顯改觀。

　　2. 2011年四季度,基金重倉持有的造紙包裝股共有15家,三季度為11家。相比三季度而言,減少了東港股份、合興包裝和通產(chǎn)麗星,新進了中福實業(yè)、珠海中富、大亞科技、威華股份、中順潔柔、德爾家居和冠豪高新。另外,增持了2家上市公司,分別為永新股份和上海綠新,持股數(shù)較三季度末分別增加了508萬股和19萬股,增持幅度分別為1863%和49%,增持后占流通股比例分別達到2.95%和1.12%;減持了3家上市公司,分別為岳陽林紙、美盈森和豐林集團,減持幅度分別達到了99.98%、97.63%和63.16%,減持幅度最高的岳陽林紙減持后僅剩2000股。

　　3. 從新進以及增持的造紙包裝重倉股來看,四季度基金新進以及增持主要集中在三個子領(lǐng)域:一是林木加工,主要是當前主營木地板或規(guī)劃進入木地板業(yè)務(wù)的上市公司,尤其是擁有豐富上游林木資源的企業(yè),關(guān)注的是保障性住房建設(shè)對產(chǎn)品的需求刺激和木地板相對于傳統(tǒng)林木加工產(chǎn)品的高毛利率;二是消費型紙張及消費品包裝,主要是生活用紙、煙標、食品飲料、醫(yī)藥日化品包裝相關(guān)公司,由于下游需求穩(wěn)定增長,受整體經(jīng)濟周期影響較小,業(yè)績兼顧防御性和成長性,受到機構(gòu)關(guān)注;三是主題性概念,包括中福實業(yè)涉及的海西經(jīng)濟區(qū)的平潭島開發(fā)、冠豪高新涉及的油頁巖、高嶺土業(yè)務(wù)。

　　4. 從減持的造紙包裝重倉股來看,主要集中在三個方面,第一是針對行業(yè)需求持續(xù)不振加之原料價格下跌,林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈完整的大型紙企相對優(yōu)勢消失后的相關(guān)標的的繼續(xù)減持;第二是有大量新增產(chǎn)能建設(shè)完成,但需求訂單不足導(dǎo)致產(chǎn)能相對過剩,業(yè)績有待進一步觀察的瓦楞包裝相關(guān)上市公司遭遇了減持;第三是機構(gòu)關(guān)注度高,但受成本費用上升影響,三季報業(yè)績不達預(yù)期的上市公司受到了減持。

　　5.從重倉持有造紙包裝股的基金家數(shù)來看,截止2011年四季度末,持有永新股份的基金家數(shù)最多,達到4家,其次是豐林集團,有2家基金持有;其余13家公司均只被1家基金重倉持有。

　　6.2011年四季度基金重倉持有造紙包裝股總體呈現(xiàn)以下幾個特點:(1)基金對造紙包裝行業(yè)公司的關(guān)注面依舊不大,行業(yè)繼續(xù)被低配;(2)板塊內(nèi),基金重倉持股相對比較集中,珠海中富、冠豪高新和永新股份三家公司被重倉持股數(shù)占造紙包裝股被重倉持股總數(shù)的74.34%。(3)相對而言,下游需求穩(wěn)定,受經(jīng)濟周期波動影響較小的包裝子版塊受青睞程度高于漿紙子版塊。

　　7.造紙包裝行業(yè)暫時仍然不是基金建倉的重點行業(yè),但是我們認為仍然有幾點值得關(guān)注:1)我國造紙上游原料木漿主要依賴進口,國際木漿價格自2011年下半年開始最大跌幅已經(jīng)接近30%,且2012年開始,全球前期受金融危機影響而緩建的大型木漿項目將陸續(xù)進入投產(chǎn)期,在歐洲經(jīng)濟疲軟整體壓制木漿需求的情況下,木漿行業(yè)供給可能相對過剩,且維持較長時間,漿價有望保持低位,原料價格對毛利率的壓制格局有望扭轉(zhuǎn);2)國內(nèi)環(huán)保標準和淘汰落后產(chǎn)能政策的持續(xù)執(zhí)行落實有望加速中小企業(yè)退出,推進行業(yè)整合,企業(yè)的議價能力有望提升;3)在推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整,促進消費的宏觀大背景下,紙種中的生活用紙以及包裝中的食品飲料包裝、藥品包裝、化妝品包裝等有望受益于政策引導(dǎo)的下游需求總量增長和結(jié)構(gòu)升級,從而迎來發(fā)展良機,成為超越行業(yè)平均表現(xiàn)的亮點。

　　基于上述幾點,我們認為雖然當前受行業(yè)需求疲軟的影響,造紙包裝板塊整體中長期顯著跑贏大盤的條件尚不成熟,但業(yè)績改善因素正在逐一浮現(xiàn),結(jié)合當前市場運行態(tài)勢,建議從防御性和業(yè)績修復(fù)兩條主線關(guān)注投資機會,防御性方面可關(guān)注需求穩(wěn)定,客戶質(zhì)量較高的消費品包裝類上市公司,例如珠海中富、紫江企業(yè)、通產(chǎn)麗星;業(yè)績修復(fù)方面可關(guān)注紙品門類齊全的晨鳴紙業(yè)。