截至2012年2月6日,共有641只基金公布了2011年四季度報告,我們據此分析比較基金2011年三季度和2011年四季度持有重倉股中造紙包裝股的增減變化情況。此分析僅依據來自基金前十大重倉股的數據,一些市值小或者基金持有少的股票,不在基金前十大重倉股中,因此可能帶來分析誤差。

　　評論:1. 2011年第四季度,根據證監會行業的分類看,基金持有造紙印刷行業的總市值占基金持股總市值的比例為0.27%(造紙印刷行業流通市值占A股上市公司總流通市值比重為0.48%),行業被低配。截至2011年四季度末,基金公司重倉持有的造紙包裝股市值合計達到2.37億元,與2011年三季度末相比,降低了27.74%,持股總數量比2011年三季度末減少了102萬股,降低了3.27%。持股量的減少,我們分析認為主要原因有:(1)2011年四季度,大盤系統性風險仍在釋放之中;(2)2011年下半年造紙企業原材料木漿、廢紙等價格有所回落,但下游需求仍然疲弱,行業企業盈利未現明顯改觀。

　　2. 2011年四季度,基金重倉持有的造紙包裝股共有15家,三季度為11家。相比三季度而言,減少了東港股份、合興包裝和通產麗星,新進了中福實業、珠海中富、大亞科技、威華股份、中順潔柔、德爾家居和冠豪高新。另外,增持了2家上市公司,分別為永新股份和上海綠新,持股數較三季度末分別增加了508萬股和19萬股,增持幅度分別為1863%和49%,增持后占流通股比例分別達到2.95%和1.12%;減持了3家上市公司,分別為岳陽林紙、美盈森和豐林集團,減持幅度分別達到了99.98%、97.63%和63.16%,減持幅度最高的岳陽林紙減持后僅剩2000股。

　　3. 從新進以及增持的造紙包裝重倉股來看,四季度基金新進以及增持主要集中在三個子領域:一是林木加工,主要是當前主營木地板或規劃進入木地板業務的上市公司,尤其是擁有豐富上游林木資源的企業,關注的是保障性住房建設對產品的需求刺激和木地板相對于傳統林木加工產品的高毛利率;二是消費型紙張及消費品包裝,主要是生活用紙、煙標、食品飲料、醫藥日化品包裝相關公司,由于下游需求穩定增長,受整體經濟周期影響較小,業績兼顧防御性和成長性,受到機構關注;三是主題性概念,包括中福實業涉及的海西經濟區的平潭島開發、冠豪高新涉及的油頁巖、高嶺土業務。

　　4. 從減持的造紙包裝重倉股來看,主要集中在三個方面,第一是針對行業需求持續不振加之原料價格下跌,林漿紙產業鏈完整的大型紙企相對優勢消失后的相關標的的繼續減持;第二是有大量新增產能建設完成,但需求訂單不足導致產能相對過剩,業績有待進一步觀察的瓦楞包裝相關上市公司遭遇了減持;第三是機構關注度高,但受成本費用上升影響,三季報業績不達預期的上市公司受到了減持。

　　5.從重倉持有造紙包裝股的基金家數來看,截止2011年四季度末,持有永新股份的基金家數最多,達到4家,其次是豐林集團,有2家基金持有;其余13家公司均只被1家基金重倉持有。

　　6.2011年四季度基金重倉持有造紙包裝股總體呈現以下幾個特點:(1)基金對造紙包裝行業公司的關注面依舊不大,行業繼續被低配;(2)板塊內,基金重倉持股相對比較集中,珠海中富、冠豪高新和永新股份三家公司被重倉持股數占造紙包裝股被重倉持股總數的74.34%。(3)相對而言,下游需求穩定,受經濟周期波動影響較小的包裝子版塊受青睞程度高于漿紙子版塊。

　　7.造紙包裝行業暫時仍然不是基金建倉的重點行業,但是我們認為仍然有幾點值得關注:1)我國造紙上游原料木漿主要依賴進口,國際木漿價格自2011年下半年開始最大跌幅已經接近30%,且2012年開始,全球前期受金融危機影響而緩建的大型木漿項目將陸續進入投產期,在歐洲經濟疲軟整體壓制木漿需求的情況下,木漿行業供給可能相對過剩,且維持較長時間,漿價有望保持低位,原料價格對毛利率的壓制格局有望扭轉;2)國內環保標準和淘汰落后產能政策的持續執行落實有望加速中小企業退出,推進行業整合,企業的議價能力有望提升;3)在推進經濟結構調整,促進消費的宏觀大背景下,紙種中的生活用紙以及包裝中的食品飲料包裝、藥品包裝、化妝品包裝等有望受益于政策引導的下游需求總量增長和結構升級,從而迎來發展良機,成為超越行業平均表現的亮點。

　　基于上述幾點,我們認為雖然當前受行業需求疲軟的影響,造紙包裝板塊整體中長期顯著跑贏大盤的條件尚不成熟,但業績改善因素正在逐一浮現,結合當前市場運行態勢,建議從防御性和業績修復兩條主線關注投資機會,防御性方面可關注需求穩定,客戶質量較高的消費品包裝類上市公司,例如珠海中富、紫江企業、通產麗星;業績修復方面可關注紙品門類齊全的晨鳴紙業。