行業發展現狀與趨勢
“十二五”期間國內造紙的供給將呈現總量穩中略增,分類有增有減,結構優化集中的發展趨勢。
造紙的下游需求廣泛,我國紙品消費量與GDP的走勢具有較強的相關性。文化紙和書寫紙等傳統紙種增長有限但相對穩定;銅版紙由于產能過快增長及歐美反傾銷政策影響,景氣度大幅回落并將在低位徘徊;箱板紙和瓦楞紙增速從高點逐年回落,但在每年新增需求中依然占據較大比重;白卡紙等高檔包裝紙用途逐漸擴展,需求增速有望保持15%,目前景氣度較高。
原材料方面,由于森林資源匱乏,我國造紙工業發展長期以來受原材料牽制,導致制漿和造紙產能“十二五”期間將“淘汰落后與擴產高端”相結合,意在通過壓小放大來提升大企業的市場份額,為行業整合做好鋪墊。
博匯紙業:成長中的白卡紙新貴
公司當前年產量120萬噸,白卡紙占比53%,隨著13年江蘇大豐項目的投產,公司白卡紙產能有望升至71%。公司的盈利水平、營運能力和流動性等各項財務指標在同行業上市公司中排名均靠前,顯示出產品結構和管理效率上的優勢。我們認為造紙行業的整合將在全球經濟低迷的環境中震蕩前行,當前國內紙廠的困境是行業發展中優勝劣汰的必經過程,龍頭企業有望在洗牌后逐步建立起區域壟斷地位,并逐步增強對下游的定價權,我們看好其中產品結構合理、運營效率高、未來擴產潛力大的成長型標的。預計博匯紙業11-13年的eps分別為0.35元、0.41元和0.57元,當前股價對應PE18X、15X和11X。
