行業(yè)供需矛盾將從2013年開始改善。固定資產(chǎn)投資增速的下滑,新增產(chǎn)能的明顯下降以及行業(yè)盈利較低對資本的吸引力下降均顯示行業(yè)未來供給增量將明顯下降,而行業(yè)需求將隨經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇而出現(xiàn)回暖,顯示為穩(wěn)定增長的態(tài)勢,因此可以判斷行業(yè)未來兩年的供需矛盾將處于逐步緩解、改善的態(tài)勢。
　　
　　原材料之殤有望緩解:全球商品漿新增產(chǎn)能過大有望壓制漿價。根據(jù)我們統(tǒng)計和測算,2012~2014年三年新增產(chǎn)能合計為1100萬噸左右,而每年的新增需求不會超過250萬噸,每年的供給增量均遠(yuǎn)超需求增量。未來投產(chǎn)項目主要集中在南美及俄羅斯低制漿成本地區(qū),而這將令促使全球商品漿的成本線下移,導(dǎo)致漿價存在潛在的下行空間。后期造紙產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配將不再過分集中于制漿環(huán)節(jié),而是緩慢、適度地向造紙環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。
　　
　　從未來供需的變化情況來看,我們認(rèn)為2013年供需改善情況明顯的品種分別為銅版紙與箱板紙,而白卡紙由于新增產(chǎn)能集中釋放,2013年供需矛盾可能加劇,而文化紙則由于部分銅版紙生產(chǎn)線的轉(zhuǎn)產(chǎn),以及網(wǎng)絡(luò)與新型電子產(chǎn)品對需求的擠壓,改善情況可能不明顯。
　　
　　短期刺激因素:需求季節(jié)性回暖、中下游庫存見底有望促使紙品提價。二季度是紙品消費年內(nèi)的旺季,而目前中間商和下游用戶的庫存均處于歷史底部,未來紙品價格上行的概率較大。從目前來看,銅版紙的提價較為確定,提價幅度為100元/噸,較目前400元/噸的噸紙毛利,提升彈性不小。
　　
　　投資建議:鑒于造紙行業(yè)供需矛盾逐步緩和、盈利能力逐步回升的中期邏輯明確,又兼有短期產(chǎn)品提價的刺激因素,同時,板塊估值水平較低,因此我們建議適當(dāng)增加造紙板塊的配置。