事件:

 

　　公司公布2014年三季報(bào),2014年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.45億元,同比增長(zhǎng)12.28%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.15億元,同比增長(zhǎng)31.97%,歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)0.91億元,同比增長(zhǎng)36.18%,基本每股收益0.26元。

 

　　觀點(diǎn):

 

　　Q3收入增速略有下滑,前三季度營(yíng)收仍保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.45億元,同比增長(zhǎng)12.3%,增速較上半年下滑2.1個(gè)百分點(diǎn),主要是Q3單季收入增速小幅下滑至8.3%(Q1:10.6%,Q2:17.6%),三季度公司主要下游家電及飲料的消費(fèi)增速回落估計(jì)對(duì)公司部分訂單有所影響。展望四季度,考慮到公司與電商、快遞物流等客戶的合作深入,國(guó)慶、雙十一的消費(fèi)刺激因素有望帶來(lái)公司收入增速恢復(fù),全年兩位數(shù)增長(zhǎng)仍是大概率。

 

　　綜合毛利率穩(wěn)定高位。公司Q3綜合毛利率為20.8%,同比13Q3提升0.2個(gè)百分點(diǎn),前三季度綜合毛利率達(dá)到20.5%,同比提升0.9個(gè)百分點(diǎn),產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)成本攤薄效應(yīng)以及深度識(shí)別客戶需求,以包裝整體設(shè)計(jì)解決方案提升附加值是公司產(chǎn)品綜合盈利能力持續(xù)得以提高的根本原因。目前,華中、西南和華北區(qū)域產(chǎn)品綜合毛利率上半年已經(jīng)突破20%,之前我們預(yù)計(jì)華南也將向20%逐漸靠攏,結(jié)合三季度綜合毛利率態(tài)勢(shì),我們判斷全年綜合毛利率將高于20%。

 

　　費(fèi)用控制合理,利潤(rùn)增速保持良好。前三季度,公司整體期間費(fèi)用率為14.2%(1-3月:15.2%;1-6月:13.6%),自13年年初以來(lái)三大費(fèi)用均保持在合理水平,顯示公司外延擴(kuò)張后的標(biāo)準(zhǔn)化工廠管理能力較強(qiáng),確保了規(guī)模效應(yīng)的釋放和利潤(rùn)的穩(wěn)健增長(zhǎng),前三季度公司累計(jì)凈利潤(rùn)增速分別為38.2%、34.7%和31.7%,同時(shí)公司預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)?cè)鏊倬S持在30%-50%。

 

 

　　擴(kuò)張項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、電商客戶開(kāi)拓、并購(gòu)基金助力,新一輪成長(zhǎng)路徑逐漸清晰。公司自13年開(kāi)始已經(jīng)逐步收獲第一輪成長(zhǎng)戰(zhàn)果,面對(duì)包裝物流業(yè)加快發(fā)展以及下游客戶規(guī)模化、個(gè)性化、快速響應(yīng)服務(wù)需求的上升,公司已在武漢、重慶、鄭州、天津、佛山、滁州、營(yíng)口、衛(wèi)輝、青島布局新一輪項(xiàng)目?jī)?chǔ)備,旨在進(jìn)一步提升生產(chǎn)供應(yīng)能力和服務(wù)范圍。以此為前提,在“集團(tuán)化、大客戶”戰(zhàn)略中公司不僅瞄準(zhǔn)家電、消費(fèi)電子、食品飲料等行業(yè)內(nèi)知名客戶,同時(shí)緊盯電商大客戶,契合其全國(guó)性物流包裝服務(wù)需求,考慮到大客戶通常的規(guī)模、效率、品質(zhì)、服務(wù)半徑等供應(yīng)商資質(zhì)要求,依舊看好公司接下來(lái)的大客戶開(kāi)拓進(jìn)展。此外,公司與廣發(fā)信德、瑞元資本投資設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃,以并購(gòu)重組等方式收購(gòu)或參股符合公司戰(zhàn)略發(fā)展的相關(guān)項(xiàng)目,為公司提供優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源的選擇和儲(chǔ)備。此舉無(wú)疑將充分利用合作方的相關(guān)投資資源和經(jīng)驗(yàn),使公司在包裝產(chǎn)業(yè)鏈拓展和整合并購(gòu)中的運(yùn)作能力大大增強(qiáng)。

 

　　結(jié)論:

 

　　公司前三季度業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng),繼續(xù)印證第一輪產(chǎn)能布局后的業(yè)績(jī)釋放邏輯。中長(zhǎng)期看,外延式擴(kuò)張仍是紙制品包裝類公司鞏固行業(yè)龍頭地位的戰(zhàn)略首選,公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富,繼續(xù)踐行“集團(tuán)化、大客戶”戰(zhàn)略,設(shè)立并購(gòu)基金助力成長(zhǎng)路徑。預(yù)計(jì)公司2014-2016年的EPS分別為0.40元、0.50元和0.65元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為28倍、22倍和17倍,維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。