近年來，我國制造業“脫實向虛”傾向愈演愈烈，不但導致金融風險與日俱增，也使得國民經濟發展面臨著嚴峻的“產業空心化”挑戰。

為此，提出四點建議：降低制造業成本，提升實體經濟盈利能力；以創新發展為推動力，加快制造業轉型升級步伐；推進金融業供給側改革，提高金融服務制造業的能力與水平；優化制造業發展的營商環境，提振民間投資意愿。

 1  工業民間投資持續下滑，“穩增長”目標面臨嚴峻挑戰

近年來，我國工業民間投資呈現持續性下滑態勢。據統計，2012—2016年，工業民間投資增速分別為26.6%、21%、16.4%、9.3%和3.4%，呈現出明顯的斷崖式下滑態勢，特別是2016年8月，民間投資增速一度下滑到2.2%，創下了歷史新低。

從民間投資對全部投資的貢獻率來看，自2005年以來，月度民間投資貢獻率大體保持在50%以上，2016年大幅下降到25%。盡管2017年1—2月，工業民間投資增速累計增長了6.7%，有回升跡象，但從各地刺激投資的政策和民間資金投資方向來看，今年民間投資增速極有可能出現反復和波動，我國工業經濟“穩增長”任務還將面臨巨大挑戰。

 2  制造業領域內眾多上市公司涉足房地產行業

與工業民間投資持續下滑趨勢相反，由于受到房地產等相關領域高額利潤的影響，包括制造業企業在內的大量上市公司“脫實向虛”，紛紛投資進入房地產領域。據Wind統計，截至2016年6月底，國內A股中共有1305家上市公司涉足房地產領域，總計投資規模約5951億元，占滬深兩市全部2947家上市公司的44%。其中，有12家上市公司投資房地產金額超過100億元。

2016年1—10月，總計有60宗上市公司投資千萬元購買土地或房產的方案被披露，合計金額達93億元。大量服裝、家電等制造領域的上市企業爭先恐后地投資房地產業，如服裝行業的龍頭企業雅戈爾，目前已經放棄制造主業，專攻房地產投資。2015年，該公司房地產營業收入超過98億元，是傳統服裝業務收入的2.2倍。格力、海信、海爾、美的等家電行業龍頭企業更是分別在1991年、1995年、2002年、2004年就成立了房地產公司。

 3  制造業等實體經濟增速慢于金融資產，投資效率下降

近年來，我國金融資產總體規模快速增長，而實體經濟則增長緩慢，投資效率不斷下降。據統計，截至2015年年底，我國證券、保險和銀行業等金融部門資產總額高達218萬億元，較2007年提高了4倍，年均增長率達到了16.9%。特別是近年來余額寶、P2P網貸等互聯網金融發展得如火如荼，規模突飛猛進，截至2016年年底，P2P貸款余額已經達1.21萬億元，較上年增長115.9%，創歷史新高；余額寶規模也達到8082.94億元以上，較上年增長30.22%。

與金融資產規模快速發展相反，2016年我國GDP增長率僅6.7%，是1990年以來的最低水平，全部工業增加值增長率也僅為6.0%。更為明顯的是，投資效率大幅下降。我國增量資本產出率（ICOR）自2007年以來明顯上升，每單位GDP需要投入的資本由2007年的3.69元快速上升為2016年的8.99元。上述數據表明，當前金融市場的快速發展并沒有帶來投資效率的提升，以制造業為代表的實體經濟與虛擬經濟發展脫節問題愈發嚴重。

 1  制造業成本持續上升，投資回報率不斷下降

近年來，我國制造業成本不斷上升，主要表現是企業人工成本、社保稅費、資金成本等不斷上升。據統計，在人工成本方面，2003—2015年，我國制造業城鎮從業人員的平均工資名義增速高達13.1%。在融資成本方面，國內企業融資成本一般要參照基準利率上浮20%—30%，通過信托產品融資更是要上浮100%，企業融資的非利息支出占比高達50%左右。

此外，近年來我國制造業的投資回報率持續下降。2006年我國制造業權益資本投資回報率（ROE）為6.7%，到2015年下降為5.4%。與此相反，金融業和房地產業的投資回報率卻持續上升，2006年上市房地產企業的ROE為8.2%，2013年上升為13.6%，2015年金融業中證券行業的ROE更是高達19.6%。制造業成本持續上升導致企業利潤減少，對制造業投資意愿不斷降低，加之房地產和金融行業的高收益，各種因素綜合作用引發了制造業“脫實向虛”。

 2  部分地方出現“去工業化”傾向，熱衷于發展虛擬經濟

受到經濟增速放緩及國家環境保護壓力加大等因素的影響，一些地方政府認為發展實體經濟沒有出路，將制造業等同于“夕陽產業”，并主張完全“去工業化”而“退出制造業”。此外，受“穩增長”政績考核影響，由于金融、房地產等行業收益高、來錢快，在快速拉動當地GDP增長、提高稅收的同時，還非常有利于完成節能減排指標任務。

因此，部分地方政府往往不顧當地經濟發展所處階段與條件，盲目通過給予退稅、土地優惠等手段競相發展金融、房地產等虛擬經濟相關產業。近年來，宣稱要建設國內甚至國際金融中心，以及中西部區域金融中心的城市不計其數。在這樣的背景下，各地方政府“重虛輕實”“脫實向虛”的傾向愈發嚴重。在大力發展虛擬經濟的同時，必然會對制造業等實體經濟產生巨大的“擠出效應”。

 3  貨幣供給量增速過快，加劇制造業“脫實向虛”程度

長期以來，我國貨幣供給量保持了一個較快的增長速度，特別是從2009年以來，我國廣義貨幣供給量（M2）增速上升明顯，年均增速高達27.7%，遠高于同期的CPI漲幅與GDP增速。截至2015年年底，我國M2/GDP指標達到了203%，而同期美國僅為69%，韓國是144%，日本是185%。

當前，一方面是因貨幣超發而產生流動性過剩，另一方面則是以制造業代表的實體經濟領域始終被融資難、融資貴問題所困擾，這充分表明大量的貨幣供給并未進入制造業等實體經濟領域，而僅僅是在金融體系內空轉。

隨著我國經濟發展進入新常態，在“穩增長”的既定目標下，未來一段時間內，我國M2和信貸的增速仍將維持在10%以上，即虛擬經濟的擴張速度仍將快于實體經濟。同時，今后幾年M2的增速和信貸增速仍需維持在10%以上，也就是制造業等實體經濟的規模擴張遠低于虛擬經濟，貨幣超發所導致的制造業“脫實向虛”傾向有可能還將延續。

 1  降低制造業成本，提升實體經濟盈利能力

應做好以下工作：一是各級政府應著眼于未來，基于“放水養魚”的思路，認識到搞活實體經濟才能廣開財源。在當前經濟下行壓力不斷增大的背景下，要采取措施降低企業稅費負擔，如降低制造業的增值稅率和企業所得稅率，提高小規模納稅企業的起征點，落實高新企業所得稅、企業所得稅、小微企業增值稅等優惠政策，進一步降低企業五險一金和社保費率，將我國總體宏觀稅負率控制在30%以下。

二是強力推進運輸、能源、土地等重點領域的改革，依法打擊行業壟斷行為，切實降低制造業運行成本。

 2  以創新發展為推動力，加快制造業轉型升級步伐

當前，我國制造業大而不強，整體上處于全球產業價值鏈的中低端，缺乏核心技術與品牌，產品附加值低，創新能力嚴重不足。上述問題導致我國以制造業為代表的實體經濟缺乏核心競爭力，投資回報率低下，對投資者吸引力不足。

為此，一是深化制造業供給側改革，鼓勵制造業企業加大技術創新研發投入力度，著力提升企業自主創新能力，通過技術革新和產品創新吸引外部投資，同時自覺抵制房地產炒作、資本投機等誘惑，為實體經濟振興作出貢獻。

二是以結構優化為路徑，大幅提高制造業勞動生產率，按照比較優勢及生產要素變化情況適時調整產業結構，鼓勵多種形式的創新，為民間資本拓展投資渠道。

三是響應新一輪技術革命等發展趨勢，推進制造業向高端化發展。重點培育和發展戰略性新興產業，改造提升傳統產業，積極實施“互聯網+制造業”戰略，利用虛擬經濟發展壯大制造業。

 3  推進金融業供給側改革，提高金融服務制造業的能力與水平

銀行等金融機構出于風險控制考慮，更傾向于將貸款發放給國有企業和大企業；實體經濟收益率的持續下滑導致金融機構“脫實向虛”，貨幣資金在金融體系內部空轉，資金自我循環、拉長交易鏈條的結果是大幅抬高了資金成本。上述原因均加大了實體經濟特別是中小企業的融資困難。

為此，一要推進金融業供給側改革，督促金融部門回歸本源，樹立服務制造業等實體經濟的意識，扭轉長期以來的“脫實向虛”傾向。

二要改革基礎性金融業務與市場，鼓勵各商業銀行在存貸款業務領域，更多的為制造業特別是民營中小企業提供服務。

三要加快發展民營銀行以及普惠金融和多業態中小微金融組織，并通過制度設計、政策調節、監管規范等手段，構建差異化競爭、特色化經營的商業銀行體系。

四要加強金融治理與監管，遏制資金在金融系統內部相互買賣而導致的空轉現象，加強金融市場監管，有效防控金融風險。

 4  優化制造業發展的營商環境，提振民間投資意愿

政府與市場兩種資源配置手段的錯位、市場發展環境的不完善，以及社會資本投資領域的限制等惡化了實體經濟發展的營商環境，降低了民間資本投資實體經濟的意愿。

為此，一要科學認識和處理政府與市場的關系。既要發揮市場在增強實體經濟和金融業活力以及創新能力方面的作用，又要加強政府利用經濟、法律和行政手段推進制造業轉型升級，實現金融服務業與實體經濟協調發展。

二要通過制度建設等加強產權保護，營造公平、公開、公正的市場競爭環境，宣傳和樹立契約精神與意識，提升民間主體對制造業的投資意愿。

三要本著公開透明原則，積極推動金融領域以及鐵路、民航、天然氣、石油等領域的市場逐步對社會資本開放，保障各項促進民間投資政策的落地、落實與完善，為社會資本進入制造業各領域掃除障礙。

（作者單位：工業和信息化部賽迪研究院）