從2005 年前的國資完全控股，到2007年獲得13.41% 股權的突破，再到目前持股超過40% ，晨鳴紙業管理層和職工通過股東層面的股權變動，演繹著“私有化”路徑。

　　紙業龍頭晨鳴紙業（000488）未來或將受到來自企業管理層施加的更大影響力。

　　經濟導報記者獲悉，晨鳴紙業的控股股東晨鳴控股正在經歷股權變動，壽光市國有資產管理局（下稱“壽光國資局”）11月開始掛牌轉讓的晨鳴控股16%國有股權已被壽光市銳豐企業投資有限公司（下稱“銳豐投資”）以3.23億元受讓，使后者的持股比例攀升至26.56%。

　　導報記者了解到，除壽光國資局外，晨鳴控股另兩個股東壽光市恒聯企業投資有限公司（下稱“恒聯投資”）和銳豐投資分別由晨鳴紙業管理層和職工持股。通過此次股權受讓，晨鳴紙業管理層和職工在晨鳴控股中的持股比例將突破40%，話語權大增。

　　從2005 年前的國資完全控股，到2007年獲得13.41%股權的突破，再到目前持股超過40%，晨鳴紙業管理層和職工通過股東層面的股權變動，正演繹著漸進的“私有化”路徑。

　　40%的突破

　　26日上午，當導報記者來到壽光市圣城街595號晨鳴控股注冊所在地時，正值職工上班時間，再加上半掛車進進出出，本來不甚寬闊的晨鳴路顯得更加擁堵。得知導報記者欲探訪公司的股權問題，晨鳴紙業一名職工說，在圣城街廠區內恐怕找不到答案，因為早在今年6月份，公司大部分管理人員已遷至位于壽光開發區南環路彌河橋東的新辦公樓。

　　幾經努力，導報記者終于聯系到晨鳴紙業資本運營部高姓負責人，他表示，隨著造紙行業不斷成熟，國內市場競爭日趨激烈，壽光國資局此次減持國有股，一定程度上是出于國有股權逐步退出造紙行業的戰略意圖，另一方面應該是考慮從資本市場收回投資收益，以實現在實體市場上資本的優化配置。

　　資料顯示，晨鳴控股成立于2005年12月30日，注冊資本16.85億元，主要從事對造紙、電力、熱力、林業項目的投資。此次股權轉讓前，壽光國資局持有75.73%的股權，恒聯投資和銳豐投資分別持股13.71%和10.56%。

　　上述高姓負責人表示，壽光國資局持有晨鳴控股的股權比例較高，即使轉讓16%的股權，仍處于絕對控股地位。“況且，此次股權轉讓僅銳豐投資一家參與競拍，銳豐投資本來就是晨鳴控股的股東，現在來看，這3億多元的資本性質并沒有發生改變。”

　　晨鳴紙業此前披露的信息顯示，恒聯投資和銳豐投資是晨鳴紙業高管層和職工持股的公司。其中，恒聯投資由晨鳴紙業全體高管人員和部分企業管理、技術骨干出資組建，銳豐投資由晨鳴紙業職工共同出資設立。

　　但導報記者隨后從壽光市工商局查閱的工商登記信息顯示，注冊資本3000萬元的恒聯投資股東共43人，晨鳴紙業董事長陳洪國夫婦持股43%；銳豐投資注冊資本2000萬元，其股東僅有29人，法人代表王福增曾任晨鳴紙業副總經理，出資169萬元的任光愛曾任晨鳴紙業企管部長、監事等職；若排除代持因素，銳豐投資股權非晨鳴紙業普通職工所有。

　　導報記者注意到，晨鳴控股的主要資產就是持有晨鳴紙業的股權，共計2.93億股，若以8月31日的股價計算，晨鳴控股16%的股權對應的晨鳴紙業市值與評估值3.23億元所差不多，若以12月26日收盤價計算，對應市值僅為2.2億元，銳豐投資賬面虧損已近1億元。

　　“不同于二級市場股票交易，這種股權轉讓會有相應的評估機制，按照賬面價值來衡量，評估價值3億多元是相對合理的。”上述高姓負責人說。

　　而在此次股權轉讓完成后，銳豐投資和恒聯投資合計持股將超過40%，這意味著晨鳴紙業管理層通過晨鳴控股能對晨鳴紙業施加更大的影響，也間接控制了晨鳴紙業更多股份。

　　6年漸進路

　　導報記者梳理資料發現，晨鳴紙業管理層為了MBO 可謂煞費苦心。據導報記者了解，與同為鄉鎮集體企業發展起來的華泰股份[3.51 -2.50% 股吧 研報]（600308）、博匯紙業[5.26 -1.68% 股吧 研報]（600966）和太陽紙業[7.89 -0.63% 股吧 研報]（002078）等紙業上市公司不同，晨鳴紙業在管理層持股方面有頗多障礙。

　　據了解，博匯紙業、太陽紙業因上市較晚，都是在完成股權改制后再申請上市，成為管理層控股的上市公司；華泰股份則通過管理層受讓華泰集團股權，實現了管理層MBO。

　　晨鳴紙業為集團整體上市，此前直接的控股股東為壽光國資局，不像華泰股份擁有華泰集團這個可供實施MBO 的載體。如此一來，設立控股公司也就成為晨鳴紙業管理層實現MBO 的突破口。

　　2005年12月，壽光國資局以其持有的晨鳴紙業全部國家股權出資，與三維油脂(2.39億元)、金升有色（1.2億元）、永豐紙業（5000萬元）合資設立晨鳴控股，注冊資本21.85億元。其中，壽光國資局持股81.29%，其他3家合計持有18.71%的股權。晨鳴控股的設立，使晨鳴紙業管理層找到了實施MBO 的新途徑。

　　事實也證明，晨鳴控股設立時出資的另外3家股東，僅是扮演了“過渡”的角色。

　　2007年2月，晨鳴紙業披露，晨鳴控股股權結構調整已獲有關部門批準，晨鳴控股的注冊資本變更為16.85億元，股權結構調整為壽光國資局持有75.73%，三維油脂、金升有色、永豐紙業合計持有24.27%。

　　就在這次股權變動中，晨鳴紙業管理層及職工開啟了“參股”大幕。據晨鳴紙業當時的公告，后三者分別與銳豐投資、恒聯投資簽訂股權轉讓協議，進行股權轉讓。最終，晨鳴控股的股權結構變更為壽光國資局持有75.73%，三維油脂持有10.86%，銳豐投資持有10.56%，恒聯投資持有2.85%。銳豐投資為此支付了1.78億元，恒聯投資支付了4800萬元，而金升有色、永豐紙業、三維油脂則基本是原價出讓，甘當“活雷鋒”。

　　2008年12月，三維油脂把剩余的晨鳴控股10.86%股權全部轉讓給恒聯投資，徹底退出晨鳴控股，而在恒聯投資獲得該部分股權后，晨鳴紙業管理層及職工所持的晨鳴控股股權則接近25%，話語權大增。

　　此次銳豐投資受讓壽光國資局16%股權后，晨鳴紙業管理層及職工的話語權增大到40%，在國有資本退出充分競爭行業的大背景下，晨鳴紙業管理層未來會否獲得晨鳴控股更大的控制權，值得關注。