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合興包裝新增產(chǎn)能 業(yè)績快速增長
2012-03-21 19:05:28   作者:   來源:   評論:0 點(diǎn)擊:

  受所得稅率變化影響,凈利僅小幅增長

  公司2011年實(shí)現(xiàn)營收19.2億元,同比增長26%,凈利7415萬元,同比增長4.26%,營業(yè)利潤同比增長10%。凈利增速低于收入的主要原因在于1)部分子公司優(yōu)惠稅率到期,有效稅率從去年15%上升至20%;2)原材料價(jià)格在上半年居高不下,全年毛利率下降0.46個(gè)百分點(diǎn);3)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長75%。

  四季度旺季不旺,收入環(huán)比下滑

  受到下游需求疲軟的拖累,公司11年四季度收入同比增速明顯放緩,實(shí)現(xiàn)營收4.91億元,同比增長5.34%,環(huán)比下跌2.46%,毛利也環(huán)比下跌一個(gè)百分點(diǎn),我們認(rèn)為其主要原因是家電類的包裝產(chǎn)品明顯下滑。

  新增產(chǎn)能+毛利改善將驅(qū)動(dòng)12年業(yè)績快速增長

  我們預(yù)計(jì)12年業(yè)績主要驅(qū)動(dòng)將來自于新建產(chǎn)能的陸續(xù)達(dá)產(chǎn)和毛利改善:1)公司11年投產(chǎn)的天津新廠今年將實(shí)現(xiàn)全面達(dá)產(chǎn),海寧1億平米紙箱項(xiàng)目和福建長信擴(kuò)建8000萬平米的預(yù)印紙箱項(xiàng)目也將于今年投產(chǎn)。2)紙廠產(chǎn)能集中投放以及廢紙價(jià)格下降將減輕公司的原紙成本壓力,毛利有望小幅提升。

  估值:維持“買入”評級,目標(biāo)價(jià)從10.04元下調(diào)至8.68元

  考慮到公司稅率變動(dòng),且可能放緩擴(kuò)張,我們將2012/13E每股盈利預(yù)測從0.38/0.52元下調(diào)至0.29/0.39,并將目標(biāo)價(jià)從10.04元下調(diào)至8.68元,目標(biāo)價(jià)基于瑞銀絕對估值工具VCAM,WACC為9.6%(不變),維持“買入”評級。

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